投資者保護
深交所投教丨為投資保駕護航：債券知權(quán)、行權(quán)與維權(quán)
編者按：
當前，我國交易所債券市場創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，市場交投愈加活躍，對外開放程度穩(wěn)步提升。為更好滿足新入市及潛在投資者需求，幫助投資者做好債券投資“入門功課”，系統(tǒng)了解債券投資知識，深交所投教中心特別推出了《投資者入市手冊（債券篇）》，并在此基礎(chǔ)上精編為“債券入門300問”系列文章。本篇為第十一篇，介紹債券持有人權(quán)利和維權(quán)途徑，一起來看看吧。
1. 債券持有人享有哪些權(quán)利？
債券持有人主要擁有利息支付請求權(quán)、償還本金請求權(quán)等；債券持有人可依照法律、公司章程的規(guī)定獲得有關(guān)信息，類似于股票投資者擁有的知情權(quán)；債券持有人參加債券持有人會議時，還擁有提議權(quán)、召集權(quán)、表決權(quán)等；對于持有可轉(zhuǎn)債的持有人來說，可以根據(jù)約定條件將所持有的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司股份，也可以依照法律、行政法規(guī)及公司章程的規(guī)定轉(zhuǎn)讓、贈與或質(zhì)押其所持有的可轉(zhuǎn)債。
2. 什么是受托管理人制度？
債券受托管理人是根據(jù)債務(wù)托管協(xié)議而設(shè)立的維護債券持有人利益的機構(gòu)。債券受托管理人與債券持有人的關(guān)系為委托代理關(guān)系。債券受托管理人應(yīng)當為債券持有人的最大利益行事，不得與債券持有人存在利益沖突。受托管理人由債券發(fā)行的承銷機構(gòu)或其他經(jīng)中國證監(jiān)會認可的機構(gòu)擔任，并且還應(yīng)是中國證券業(yè)協(xié)會的會員。
3. 投資者如何通過受托管理人行使債權(quán)人權(quán)利？
基于受托管理人制度，投資者可以及時通過受托管理人信息披露、召集的債券持人會議等途徑獲悉發(fā)行人及債券相關(guān)要素在存續(xù)期內(nèi)的變化情況，理性分析投資風(fēng)險。同時，為提高集體行使權(quán)利的效率，投資者宜積極支持受托管理人履職，為其組織召開債券持有人會議、與發(fā)行人談判協(xié)商、采取訴訟手段等給予支持和合理授權(quán)。
4. 債券持有人會議制度中投資者享有哪些權(quán)利？
投資者通過認購、購買或其他合法方式取得并持有債券的，視作同意該期債券的《受托管理協(xié)議》與《債券持有人會議規(guī)則》。因此，在投資者風(fēng)險識別與預(yù)估時，須充分關(guān)注并理解上述協(xié)議及規(guī)則的相關(guān)約定，并在債券存續(xù)期內(nèi)，充分重視自身作為債券持有人的提議權(quán)、召集權(quán)、表決權(quán)等權(quán)利，及時按照會議規(guī)則規(guī)定的程序行使權(quán)利、表達意見，真正使債券持有人會議制度為投資者所用。
5. 在債券契約或募集說明書中可以設(shè)置哪些特殊保護性條款，以進一步保護債券投資者的權(quán)益？
發(fā)行人和投資者經(jīng)過協(xié)商，在債券契約或募集說明書中，可以設(shè)置一些特殊性條款以保護投資者權(quán)益，例如：
（1）交叉違約條款。交叉違約是指發(fā)行人或其合并范圍內(nèi)子公司在出現(xiàn)其他債務(wù)違約，且達到一定金額或超過凈資產(chǎn)一定比重的情況下，本次債券也視同違約。適用該條款后，債券持有人有權(quán)在發(fā)行人出現(xiàn)其他債務(wù)違約時，及時啟動投資者保護機制，通過召開債券持有人會議，要求發(fā)行人提供適當擔保、協(xié)商變更本次債券相關(guān)約定并承擔相應(yīng)違約責(zé)任、宣布債券加速到期、提起仲裁或訴訟等，避免本次債券的償付嚴重劣后于其他債務(wù)而對投資者造成難以挽回的損失。
（2）財務(wù)指標承諾條款。財務(wù)指標承諾是指發(fā)行人在募集說明書中對債券存續(xù)期內(nèi)的某一項或幾項財務(wù)指標做出承諾，如最高資產(chǎn)負債率、最低凈利潤率、最高對外出借資金規(guī)模等。如相應(yīng)閾值突破或未按期披露，則視同本次債券違約，債券持有人有權(quán)啟動投資者保護機制，按照協(xié)議約定要求發(fā)行人回購債券或者提前償付債券本息等。該條款應(yīng)根據(jù)發(fā)行人的不同特點而選擇適用，如：對于報告期內(nèi)債務(wù)負擔較重的發(fā)行人，可以要求設(shè)置最高資產(chǎn)負債率、最大對外擔保比例條款等，對于盈利能力較差且現(xiàn)金流壓力較大的發(fā)行人，可以要求設(shè)置最低凈利潤率、最高對外出借資金規(guī)模條款等。另外，在使用財務(wù)指標承諾條款時，還應(yīng)要求在《債券受托管理人協(xié)議》中明確受托管理人有義務(wù)檢查發(fā)行人上述承諾的履行情況并督促其按時履行信息披露義務(wù)。
（3）事先約束條款。事先約束是指發(fā)行人及其控股股東、實際控制人和高級管理人員自愿對債券存續(xù)期間重大經(jīng)營行為進行約束，如：發(fā)生向股東分紅、改變主營業(yè)務(wù)、大額投資與主營業(yè)務(wù)不相關(guān)的高風(fēng)險行業(yè)等特定情形時，需事先經(jīng)債券持有人會議通過后方可實施。如發(fā)行人違反前述承諾，則視同本次債券違約，債券持有人有權(quán)啟動投資者保護機制，按照協(xié)議約定要求發(fā)行人回購債券或者提前償付債券本息等。同時，債券持有人可以要求發(fā)行人在募集說明書及《債券受托管理協(xié)議》中承諾在債券存續(xù)期間配合受托管理人對相關(guān)事先約束條款的履行進行監(jiān)督。
6. 債券違約后投資者有哪些救濟方法？
債券違約后，投資者可視情況采取下列救濟方法：
一是自主協(xié)商。如果預(yù)期債務(wù)人企業(yè)的經(jīng)營狀況只是暫時出現(xiàn)問題，而且訴諸司法成本相對較高，債權(quán)人可以考慮選擇自主協(xié)商方式，與債務(wù)人就后續(xù)的償債安排協(xié)商達成一致，包括展期或者制定具體的債務(wù)重組方案等。
通過訴訟方式進行求償，往往費時費力。首先，訴訟費、律師費等費用支出必不可少。其次，《民事訴訟法》規(guī)定的一審審理期限為六個月，但法官審理管轄權(quán)異議及所花費時間并不計算在其中，且經(jīng)過法院內(nèi)部程序，法官還可申請延長審限。一審判決后，發(fā)行人還可通過提出上訴等手段，拖延判決的生效。而通過談判協(xié)商解決追求的更多是雙方共贏。協(xié)商適度延期，目標在于減少處置成本以及提高處置效率。
由于法律訴訟時間較長，程序復(fù)雜，協(xié)商是一個較為實用的措施，通過適度延期，能減少處置成本以及提高處置效率。但談判的弊端也顯而易見，談判達成協(xié)議是否能夠履行需依靠發(fā)行人的自覺并受限于其屆時的償債能力。若發(fā)行人反悔或?qū)脮r其償能力進一步惡化，不履行或無能力履行協(xié)議，此時再進行起訴很可能意味著債券持有人耽誤起訴時機，甚至?xí)榇藛适ПＨ珯C會，導(dǎo)致債務(wù)人有效資產(chǎn)被其他人債權(quán)人通過法定程序查封凍結(jié)，進而喪失獲得償付的可能性。此外，即使談判后達成的協(xié)議被履行了，若債務(wù)人被宣告破產(chǎn)，則該協(xié)議項下的清償還可能被認定是個別清償而被撤銷。
二是仲裁。一般而言，仲裁與訴訟方式相比，時效上較快，但仲裁委收取的費用高于法院收取的訴訟費。實踐中有私募債持有人采用該方式解決糾紛。
三是違約求償訴訟。債權(quán)人預(yù)期債務(wù)人企業(yè)的經(jīng)營狀況已經(jīng)出現(xiàn)惡化并有持續(xù)的趨勢，但債務(wù)到期時，債務(wù)人還有一定的償付能力，投資人可以提起違約求償訴訟，要求債務(wù)人在限期內(nèi)償付本息、支付逾期利息等。
四是破產(chǎn)訴訟。如果債務(wù)人已經(jīng)出現(xiàn)資不抵債的情況，債券持有人可以申請破產(chǎn)重整或破產(chǎn)清算。向法院或仲裁機構(gòu)申請司法處置的同時，為避免財產(chǎn)遭受進一步損失，債權(quán)人可依法申請法定機關(guān)采取財產(chǎn)保全措施。
實踐中，破產(chǎn)訴訟應(yīng)注意如下要點：（1）未到期債務(wù)于破產(chǎn)申請受理時視為到期。（2）破產(chǎn)申請受理后，財產(chǎn)保全措施應(yīng)解除，執(zhí)行程序應(yīng)中止。（3）破產(chǎn)申請受理后，未決訴訟應(yīng)中止，待管理人接管債務(wù)人財產(chǎn)后繼續(xù)。（4）破產(chǎn)申請受理后，個別清償原則上無效。（5）破產(chǎn)財產(chǎn)分配順序：破產(chǎn)人所欠職工的工資等各種費用-稅費-普通債權(quán)-次級債權(quán)-股權(quán)。（6）有擔保債權(quán)有一定優(yōu)勢，可先通過談判獲取一定擔保保障。
（免責(zé)聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本文引發(fā)的損失不承擔責(zé)任。）
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